成立20年获利15倍国泰金鹰增长现任掌舵人徐治彪:慢即是快做长周
发布日期:2022-06-27 14:45   来源:未知   阅读:

  今年5月8日,全市场第一只开放式标准股票型基金——国泰金鹰增长迎来了它20周岁的生日。国泰金鹰增长是全市场为数不多的“十倍基”之一,数据显示,截至2022年5月26日,基金成立至今累计回报1533.33%。作为这只“十倍基”的现任掌舵人,徐治彪有一套清晰且严谨的选股标准:行业优秀公司、未来三至五年有一倍以上业绩增长,且估值不贵。

  基于对确定性的坚持和泡沫性资产的规避,徐治彪所管理的基金虽然在“抱团股”持续上涨时难以跻身行业前列,但在市场“均值回归”阶段却能斩获不错的投资回报,给投资者带来满满的安全感。

  “我相信‘慢即是快,盈亏同源’,希望在风险控制的基础上获得长周期的稳定收益率,而不是短时间的‘昙花一现’。”徐治彪称。

  徐治彪自2020年7月24日起开始“接力”管理国泰金鹰增长,而他管理时间更长的基金是国泰大健康股票,迄今已接近五年。

  数据显示,截至2022年5月26日,徐治彪所管理的国泰大健康股票A近三年净值上涨116.82%,大幅跑赢同期仅上涨10.32%的上证指数。股谚有云,“一年三倍易,三年一倍难”,尤其在近几年A股市场波动加剧的市场环境中,获得这一成绩实属不易。

  “在投资中,我首先会给自己定下一个长期目标,比如为客户创造15到20个百分点的年化收益,然后围绕这个目标筛选股票。对于那些能够成为我的重仓股的股票,我通常会持有很长时间。”徐治彪坦言。

  徐治彪表示,他所选的公司均是细分赛道的绝对龙头,业绩足够好,在3-5年的周期赚取1倍以上的收益较为确定,且估值不贵。他追求确定性,坚决规避泡沫性资产,这一投资策略在市场非理性阶段往往非常难受。但在徐治彪看来,对市场的短期判断很难,但如果从长周期的角度考虑,问题就会变得简单。他喜欢做正确而简单的事。

  什么是正确而简单的事?“首先,我们选取的行业很大或者处于景气度上行阶段,公司本身是行业中较为优秀的公司。比如,站在三五年的维度来看,一家公司的业绩增长在一倍以上,且当前估值不贵或偏低。如果在此时买入,即便不赚估值的钱,只赚业绩增长的钱也会符合投资目标。”徐治彪称。

  第二,公司的估值不能贵。徐治彪表示,不同行业的估值中枢不同,这取决于行业的成长空间和商业模式。比如To C的品牌性消费,它的现金流和商业模式稳定性高于To B的制造业,因此估值在三四十倍较为合理;但对于一家优秀制造业企业而言,估值的长期中枢在二十到三十倍是合理的。如果公司业绩能够实现高增长,相应估值可以提升,靠业绩消化估值。

  “以某白酒龙头股为例,其估值在2021年年初的时候达到了70倍,但行业的长期估值中枢是三四十倍,这时可以判断出,该股的估值水平已经大幅偏离了其估值中枢,拿三年周期去想,有可能是没有收益的,股价出现了相对较大的透支。同样道理,新能源行业某龙头股今年跌幅在30%左右,其大幅下跌并非因为公司的基本面出了问题,而是股价跑得太靠前,偏离估值中枢有点远。”徐治彪称。

  今年尤其是3月以来,A股市场在多重不利因素影响下,出现剧烈震荡,上证指数更是一度跌至3000点下方。对于此轮市场大跌,徐治彪认为可以用股票定价模型的分母和分子来解释。

  “股票定价模型包括股利模型和自由现金流模型,股价本质上是企业未来价值的贴现。模型包含分子和分母,其中,分母是持有股票的机会成本,包含无风险利率和股权风险溢价;分子主要是企业基本面,包含企业创造价值的大小、可持续性以及潜在的长期永续增长率。”徐治彪解释称。

  从今年以来的市场情况来看,徐治彪认为分母端主要受到两大影响。首先是美国加息。A股市场中有很多海外投资者,因此分母端会同时锚定国内和国外的利率,在海外利率上行阶段,国内股票也会下跌。当全球风险资产都在杀估值时,估值越贵的资产,跌幅就会越大。其次是俄乌冲突。这种突发事件会给市场带来很大不确定性,从而导致风险溢价提升。此外,徐治彪认为,国内疫情的爆发对企业短期业绩带来的负面影响,使得市场的担忧从分母端转移到分子端,从而对股市形成一定冲击。

  不过,站在当前时点来看,徐治彪对于A股后市并不悲观:“疫情最多会对企业盈利带来一两个季度的影响,而这一两个季度对时间漫长的贴现模型而言并不是特别重要。此外,为了对冲疫情影响而释放出的流动性,可以令分母端的风险溢价得到修复。”

  具体到投资机会,徐治彪认为制造业值得关注。原因有以下几点:第一,上游原材料价格处于高位,未来大概率会下行,随着上游成本下降,企业经营趋势也将逐步好转:第二,美元升值利好我国出口业务;第三,随着企业陆续开始复工复产,下游客户逐步进入加库存周期。

  对于制造业的细分领域,徐治彪较为看好先进制造,比如新能源汽车和传统汽车产业中的一些细分环节。“行业最坏的时候已经过去了,复工复产以后,汽车产业链景气度会持续上行,很多公司目前估值水平在20倍以下,但业绩却有一倍以上的增长,这就是确定性的投资机会。”徐治彪称。

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